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Introduction

Après avoir examiné principales caractéristiques du marché des institution de titres et certaines caractéristiques particulières du marché européen des collège de titres, nous aimerions vous expliquer ce qui se passe lorsqu’une pension de titres échoue (et pourquoi) et la récente réforme de la CSDR, à savoir le règlement sur le dépositaire central de titres. Cette réforme sera mise à sa place via le RTS (Regulatory Technical Standards) à travers lequel ces réforme a été décidée et commencera à s’appliquer en septembre 2020. Toutefois, acteurs du marché sont loin d’être satisfaits des nouvelles règles et l’International Capital Market Association (ICMA) a présenté plusieurs documents (sur lesquels se fonde en grande partie le datage article) décrivant risques liés à la mise en œuvre de ces réforme, en particulier en ce qui concerne le rachat obligatoire et le délai plus court avant la conclusion d’un rachat.

A Préambule

Afin de comprendre pourquoi la réforme de la SIPC et les nouvel régimes de rachat obligatoire créent des afflictions de tête, en particulier du côté des ventes, il est important de souligner certaines caractéristiques de l’activité de tenue de marché des obligations or comptant.

Certains intermédiaires capitaliste agissent en tant que teneurs de marché sur un titre spécifique (obligation) admettons en raison d’une lettre de liquidité et pourquoi pas d’une “lettre de garantie de tenue de marché”, va pour ça en raison d’une stimulant non écrite cependant claire à le faire. Voyons deux en détail.

Par une lettre de garantie (également appelée lettre de liquidité), les teneurs de marché s’engagent à fournir des cotations pour une période de temps pareille que la liquidité sur le marché secondaire du titre admettons assurée. Les lettres de liquidité sont les plus courantes pour obligations d’État, par contre elles ne sont pas réellement populaires dans le domaine du crédit.

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Au lieu de cela, ce qui se produit dans l’espace de crédit, cela veut dire que banques qui possèdent participé à la réalisation et à l’émission de l’obligation fournissent des liquidités sur le marché secondaire non pas du fait d’un accord formel (c’est-à-dire un contrat contraignant), mais étant donné que si elles ne le font pas, les acteurs du marché se plaignent de l’émetteur de l’obligation et cela peut augmenter la possibilité que l’institution financier ne reçoive plus le mandat de fabrication chez la société émettrice – autrement dit, ne se tenaient pas à fournir un cotation aux investisseurs qui veulent vendre causer un préjudice à l’établissement régisseur et se transformer en un préjudice économique. Toutefois, en raison du nombre beaucoup plus élevé d’obligations négociées dans le secteur du crédit la fréquence beaucoup plus faible des transactions, ces tenue de marché “non officielle” se limite généralement à l'”offre” – en d’autres termes, banques qui possèdent participé à l’émission de l’obligation devraient être prêtes à racheter si investisseurs souhaitent vendre, cependant on ne leur demande pas de générer un coût “ask” or marché. Cela est dû à la liquidité limitée du marché qui peut empêcher les teneurs de marché de trouver l’obligation que l’investisseur veut acheter, en particulier lorsqu’il s’agit d’un titre “hors marché” émis depuis longtemps. En outre, il convient de noter que, en rapport aux marchés secondaires des obligations d’État, les banque financières qui possèdent participé or de syndication ont un avantage en matière d’information en rapport banques d’investissement qui n’ont pas participé à l’émission, car elles savent qui a acheté l’obligation en premier lieu.

Il est clair que le fait qu’une banque d’investissement ne va pour ça pas toujours tenue de produire un montant “ask” n’implique pas que ce admettons encore le cas – cependant, l’aptitude de générer en or marché un rabais de vente dépend essentiellement de la possibilité pour la banque d’emprunter ce obligation spécifique via un repo. Néanmoins, du fait de sa nature, le marché des séminaire n’a pas de cotation “officielle”. Au contraire, le pupitre de mise en pension de l’institution financière, qui est un pupitre séparé, fournit en or pupitre de négociation des obligations des cotations. Il est important de comprendre qu’en raison de la nature du marché des pensions, cela ne se écrire en temps réel et que le teneur de marché ainsi se fier à des cours qui être périmés ou, lorsque l’opération est effectuée, l’obligation peut ne plus être réellement disponible.

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En d’autres termes, le trader doit fixer un valeur dépourvu savoir s’il pourra essayer l’obligation et le coût auquel il pourra le faire. Pour ces raison, cotations des teneurs de marché sont ” pas de livraison garantie “, ce qui veut dire qu’à ce prix, le de marché ne garantit pas à la contrepartie qu’il sera en mesure de livrer l’obligation à T+2. Les opérations ” livraison garantie ” doivent obligatoirement être spécifiquement demandées en le client, le de marché n’acceptera généralement pas de conclure l’une de ces opérations et, même s’il le fait, il facturera une prime relativement élevée.

Efficacité du règlement

Pour raisons exposées dans le paragraphe précédent, l’efficacité du règlement (c’est-à-dire la faculté de régler opérations à leur date de règlement prévue) est un facteur décisif lorsqu’on examine l’efficacité globale du marché des pension de crédit, parce que la principale raison d’emprunter et de prêter est d’effectuer en sorte que les teneurs de marché et autres frère puissent régler leurs opérations.

Les défaillances d’obligations d’entreprises en pourcentage de la intégralité des alliance se situent à soupçon près 3 % et ne sont que légèrement supérieures or expertise des obligations souveraines. Lorsqu’il ne convient pas de logique économique, les incitatifs en matière de réputation histoire pour régler les opérations semblent bien fonctionner.

Mais, dans l’hypothèse ou tel est le cas, qu’est-ce qui cause l’échec d’une opération de pension ? Le plus souvent, ces problèmes sont dus à des inefficacités de règlement, préférablement qu’à l’intention délibérée des contreparties de ne pas détruire sur ventes à découvert. La principale cause des défaillances prolongées sur le marché des pension de crédit est la tendance à la réduction de la taille des accord sur le marché sous-jacent et l’économie du prêt de titres, c’est-à-dire coûts de règlement et d’administration.

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En outre, la majorité des partisan en or marché ont une politique de mise en pension et d’opérations de prêt d’une taille minimale pour les obligations de sociétés, et la tendance à une rotation plus rapide des médian pose un défi supplémentaire à l’économie des obligations prêteuses, où la durée moyenne des emprunts être de quelques jours seulement, au lieu de plusieurs semaines, tandis que différents prêteurs demandent des durées minimales de crédit de une semaine.

La façon de traiter les transactions de sommaire taille qui étaient auparavant à sa place d’or sein des pupitres de prise en pension consistait à couvrir le découvert chez une prise en pension de plus grande taille, c’est-à-dire à couvrir un découvert de 250 000 $ par un emprunt de 1 million de dollars, à calculer le coût de rot du montant excédant sur le livre apparié (donc un excédent de 750 000 $, dans cet exemple) et à transférer ce coût or revenu appliqué à la table de négociation ou bien d’or client. De même, avec des durées feint minimales, les pupitres de prise en pension utilisés pour reproduire l’emprunt excédant pendant jours supplémentaires, et imputer à nouveau le coût de ce apostille au pupitre de négociation ou en or client. Toutefois, compte tenu de la rareté et du coût de ces engin au bilan, et de l’augmentation relative du nombre de positions courtes de part irréguliers qui nécessitent un financement, pensions de titres sont couramment incapables de justifier braderie courants des emprunts excédentaires. Cette situation a rendu beaucoup plus difficile l’emprunt d’obligations de sociétés de momentané taille.

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Il est important de inscrire qu’afin de minimiser la vraisemblance d’un défaut de livraison, les prime-brokers ne permettent pas à acquéreur de prendre des positions courtes sur le crédit sans d’abord obtenir une ” localisation ” du prime-broker lui-même (c’est-à-dire que le prime-broke est à l’aise pour couvrir le short repo d’or nom du client). Une “localisation” est une condition de prêt de titres, adoptée en les négociants en pension livrée, qui est l’équivalent d’une demande de cotation (RFQ) d’emprunt. Un “bon” est une indication de la part du négociateur en pension livrée qu’il est empruntable et qu’il est ainsi sûr de le vendre à découvert.

L’adhésion, la réforme de la SIPC et l’avenir

Que se serait-il passé la réforme de la SIPC en de défaut de livraison ? Habituellement, la partie qui était censée recevoir l’obligation aurait émis, après 15 jours, un avis de rachat à la contrepartie qui était censée livrer l’obligation (habituellement, le de marché). Un avis de rachat est employé pour communiquer à la contrepartie en défaut qu’un mandat de livraison garantie a été donné à un troisième mandataire et que le courtier en défaut aurait dû payer les frais engagés dans l’acheteur pour recevoir le cautionnement de ce troisième mandataire.

Il convient toutefois de inscrire qu’un défaut de livraison du courtier en or client peut découler de l’incapacité d’une autre contrepartie de fournir d’or courtier le cautionnement particulier que le courtier doit fournir à ses clients. Ou encore, des défaillances multiples résulter d’une défaillance unique d’une contrepartie qui est un impact sur l’ensemble de la chaîne des pacte de l’obligation sous-jacente. Lorsque contreparties font partie de la chaîne, par contre ne sont pas à l’origine de la défaillance, elles ont à la fois un acquisition défaillant et un buy-in de vente défaillant (ce qui donne buy-ins transférables le long des chaînes de règlement), cela semble être un moyen efficace et énergique d’atteindre la cause poche de la défaillance, même dans l’hypothèse ou l’entité défaillante est complètement inconnue de l’auteur de la nouvelle de buy-in.

Mais alors, qu’est-ce qu’une adhésion ? Les rachats constituent le recours pervenche standard et les moyen de gérance du risque duquel disposent les acheteurs d’obligations non défaillants en d’échec également, et qui leur permettent de forcer la livraison dépourvu modifier conditions ainsi qu’à l’économie initiales de l’opération.

Les autorités européennes ont toutefois défini de réformer partiellement procédures liées à un défaut convenable en œuvre, c’est-à-dire la réforme dite de la SIPC. Pour ce faire, la Commission européenne est finalement proclamé le 25 mai 2018 les normes allure réglementaires (RTS) pour le régime de buy-in obligatoire a l’intérieur du cadre de la CSDR Settlement Discipline.

Le date RFR vise à modifier plusieurs caractéristiques du statu quo. Parmi celles-ci, les plus importantes sont la réduction du délai le début du processus de rachat, le fait que le rachat est obligatoire (avec une compensation en espèces en d’échec, de sorte que l’agent de rachat n’est pas en mesure de trouver l’obligation que le courtier n’a pas abouti à livrer).

Selon des sondages menés selon l’International Capital Market Association, réduire de 15 à 7 jours le délai qu’un buy-in obligatoire ne mettons émis semble créer des risques supplémentaires pour presque toutes personnes impliquées dans la transaction. En fait, les réactions des partisan d’or marché aux nouvelles règles, particulièrement les rachats obligatoires, étaient loin d’être enthousiastes, c’est le moins qu’on puisse dire. En particulier, parmi les principales préoccupations exprimées chez les acteurs du marché figurent la crainte que rachats obligatoires ne réduisent l’offre d’obligations de sociétés sur les marchés des pensions et des prêts et le fait que le péril de perdre une relation de prêteur en raison de l’échec du effet et du rachat ultérieur d’un prêt sur obligations de sociétés à part irréguliers ne correspondait pas aux faibles produit générés parmi le prêt d’or marché des obligations de sociétés, risques liés aux rachats. En outre, teneurs de marché doivent tenir compte de l’absence de protection des vendeurs en d’échec d’une opération de pension sur titres dans le cadre de l’établissement de prix, et de volonté de livrer des liquidités du côté des offres.

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En d’autres termes, non seulement les médian vont ajuster coût d’offre pour tenir compte du risque supplémentaire que présente le régime de rachat obligatoire, mais ce risque plus élevé est aussi extrêmement susceptible d’avoir une heurt sur contenance du marché.

Comme si cela ne suffisait pas, le régime de rachat obligatoire crée aussi des risques supplémentaires pour investisseurs. En fait, lorsqu’il n’est pas possible d’acquérir l’adhésion, le règlement stipule que l’échec doit être réglé au moyen d’un dédommagement en espèces. En cas d’échec d’un règlement, les acheteurs d’obligations se retrouver involontairement contraints de quitter leurs positions acheteur en échange d’une compensation en (sur laquelle ils n’ont que pointe ou bien pas de contrôle). Cette incertitude et l’augmentation physique de l’exposition or marché peuvent être particulièrement coûteuses pour investisseurs lorsque l’achat de l’obligation fait l’objet d’une couverture et pourquoi pas fait partie d’un ensemble, y compris d’autres obligations ainsi qu’à dérivés, et qu’il devrait selon la suite être dénoué en raison de la rémunération en espèces.

Une dernière remarque : tel que mentionné dans l’introduction, ce post et la première partie publiée il y a quinze jours sont largement basés sur des articles publiés parmi l’ICMA. Si vous désirez examiner le sujet d’un point de vue plus technique, notre société vous invite à visiter le lieu Web de l’ICMA à https://www.icmagroup.org

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