contractualiser un rachat de crédit

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Introduction

Après avoir examiné principales caractéristiques du marché des pension de titres mais aussi plusieurs caractéristiques particulières du marché européen des séminaire de titres, aimerions vous expliquer ce qui se passe lorsqu’une pension de titres échoue (et pourquoi) et la récente réforme de la CSDR, c’est-à-dire le règlement sur le dépositaire central de titres. Cette réforme sera mise à sa place via le RTS (Regulatory Technical Standards) à travers lequel ces réforme est décidée et commencera à s’appliquer en septembre 2020. Toutefois, acteurs du marché sont loin d’être satisfaits des nouvelles règles et l’International Capital Market Association (ICMA) est colporté plusieurs documents (sur lesquels se fonde en grande partie le de service article) décrivant risques liés à la mise en œuvre de ce réforme, en particulier en ce qui concerne le rachat obligatoire et le délai plus court avant la conclusion d’un rachat.

A Préambule

Afin de comprendre pourquoi la réforme de la SIPC et les nouvelle régimes de rachat obligatoire créent des crimes de tête, spécialement du côté des ventes, il est important de souligner certaines caractéristiques de l’activité de tenue de marché des obligations au comptant.

Certains intermédiaires financiers agissent en tandis que teneurs de marché sur un titre spécifique (obligation) admettons en raison d’une lettre de liquidité et pourquoi pas d’une “lettre de garantie de tenue de marché”, mettons du fait d’une encouragement non écrite cependant claire à le faire. Voyons les deux en détail.

Par une lettre de garantie (également appelée lettre de liquidité), teneurs de marché s’engagent à fournir des cotations pour une période de temps riposte que la liquidité dans le secteur secondaire du titre va pour ça assurée. Les lettres de liquidité sont plus courantes pour obligations d’État, mais elles ne sont pas vraiment populaires dans le domaine du crédit.

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Au lieu de cela, ce qui se produit dans l’espace de crédit, cela veut dire que banques qui ont participé à la réalisation et à l’émission de l’obligation fournissent des liquidités dans le secteur secondaire non pas en raison d’un accord formel (c’est-à-dire un contrat contraignant), mais étant donné que dans l’hypothèse ou elles ne le font pas, acteurs du marché se plaignent de l’émetteur de l’obligation et cela peut augmenter la possibilité que l’institution financière ne reçoive plus le mandat de réalisation selon l’entreprise émettrice – autrement dit, ne se tenaient pas à fournir un solde aux investisseurs qui veulent vendre causer un préjudice à l’établissement régisseur et se transformer en un préjudice économique. Toutefois, en raison du nombre beaucoup plus élevé d’obligations négociées sur le marché du crédit la fréquence beaucoup plus faible des transactions, ces tenue de marché “non officielle” se limite généralement à l'”offre” – en d’autres termes, les banques qui possèdent participé à l’émission de l’obligation devraient être prêtes à racheter dans l’hypothèse ou investisseurs souhaitent vendre, cependant on ne leur demande pas de générer un tarif “ask” en or marché. Cela est dû à la liquidité limitée du marché qui empêcher les teneurs de marché de trouver l’obligation que l’investisseur veut acheter, en particulier lorsqu’il convient d’un titre “hors marché” émis depuis longtemps. En outre, il convient de noter que, parmi rapport aux marchés secondaires des obligations d’État, manufacture financières qui ont participé d’or de syndication ont en fait un avantage en matière d’information dans rapport banques d’investissement qui n’ont pas participé à l’émission, car elles savent qui est acheté l’obligation en premier lieu.

Il est clair que le fait qu’une banque d’investissement ne soit pas encore tenue de produire un taxation “ask” n’implique pas que ce soit toujours le – cependant, l’aptitude de fournir en or marché un prix de vente dépend essentiellement de la possibilité pour la banque d’emprunter cette obligation spécifique par un repo. Néanmoins, du fait de sa nature, le marché des institution n’a pas de cotation “officielle”. Au contraire, le pupitre valable en pension de l’institution financière, qui est un pupitre séparé, prête d’or pupitre de négociation des obligations des cotations. Il est important de comprendre qu’en raison de la nature du marché des pensions, cela ne peut se créer en temps réel et que le de marché doit ainsi se fier à des cours qui être périmés ou, lorsque l’opération est effectuée, l’obligation ne plus être réellement disponible.

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En d’autres termes, le trader doit fixer un tarif sans savoir s’il pourra porter l’obligation et le prix auquel il pourra le faire. Pour ce raison, les cotations des teneurs de marché sont ” pas de livraison garantie “, ce qui veut dire qu’à ce prix, le teneur de marché ne garantit pas à la contrepartie qu’il sera en mesure de livrer l’obligation à T+2. Les opérations ” livraison garantie ” doivent impérativement être spécifiquement demandées dans le client, le de marché n’acceptera généralement pas de conclure l’une de ces opérations et, même s’il le fait, il facturera une prime relativement élevée.

Efficacité du règlement

Pour raisons exposées a l’intérieur du paragraphe précédent, l’efficacité du règlement (c’est-à-dire la faculté de régler opérations à leur date de règlement prévue) est un facteur indécis lorsqu’on examine l’efficacité globale du marché des pensionnat de crédit, d’autant plus que la principale raison d’emprunter et de prêter est de réaliser en sorte que teneurs de marché et les autres frère puissent régler leurs opérations.

Les défaillances d’obligations d’entreprises en pourcentage de les contrat se situent dans les 3 % et ne sont que légèrement supérieures au effet des obligations souveraines. Lorsqu’il ne s’agit pas de rationalité économique, incitatifs en matière de réputation et de version pour régler opérations semblent bien fonctionner.

Mais, si tel est le cas, qu’est-ce qui cause l’échec d’une opération de pension ? Le plus souvent, ces problèmes sont dus à des inefficacités de règlement, très qu’à l’intention délibérée des contreparties de ne pas consumer sur leurs ventes à découvert. La principale cause des défaillances prolongées sur le marché des pensions de crédit est la tendance à la réduction de la taille des accord sur le marché sous-jacent mais aussi l’économie du prêt de titres, c’est-à-dire les coûts de règlement et d’administration.

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En outre, la majorité des camarade or marché ont une diplomate de mise en pension et d’opérations de prêt d’une taille minimale pour obligations de sociétés, et la tendance à une rotation plus rapide des courtiers pose un défi supplémentaire à l’économie des obligations prêteuses, où la durée moyenne des emprunts peut être de quelques jours seulement, plutôt que de plusieurs semaines, pendant que plusieurs prêteurs demandent des durées minimales de crédit de une semaine.

La façon de traiter les traité de abrégé taille qui étaient auparavant à sa place au sein des pupitres de prise en pension consistait à couvrir le découvert en une prise en pension de plus grande taille, c’est-à-dire à couvrir un découvert de 250 000 $ parmi un emprunt de 1 contenance de dollars, à calculer le coût de annotation du montant excédentaire sur le livre apparié (donc un excédent de 750 000 $, dans cet exemple) et à transférer ce coût or relation appliqué à la table de négociation ou d’or client. De même, avec des durées feint minimales, pupitres de prise en pension utilisés pour reporter l’emprunt excédant pendant jours supplémentaires, et imputer à nouveau le coût de ce destitution en or pupitre de négociation ou or client. Toutefois, compte tenu de la rareté et du coût de ces appareil au bilan, et de l’augmentation proportionnelle du beaucoup positions courtes de part irréguliers qui nécessitent un financement, les pensions de titres sont souvent incapables de justifier braderie courants des emprunts excédentaires. Cette situation est rendu beaucoup plus difficile l’emprunt d’obligations de sociétés de sommaire taille.

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Il est important de écrire qu’afin de minimiser la chances d’un défaut de livraison, prime-brokers ne permettent pas à leurs preneur de prendre des positions courtes sur le crédit dépourvu d’abord obtenir une ” bonne localisation ” du prime-broker lui-même (c’est-à-dire que le prime-broke est à l’aise pour couvrir le short on repo d’or nom du client). Une “localisation” est une condition de prêt de titres, adoptée parmi négociants en pension livrée, qui est l’équivalent d’une demande de cotation (RFQ) d’emprunt. Un “bon” est une indication de la du négociateur en pension livrée qu’il est empruntable et qu’il est donc sûr de le vendre à découvert.

L’adhésion, la réforme de la SIPC et l’avenir

Que se serait-il passé la réforme de la SIPC en de défaut de livraison ? Habituellement, la partie qui était censée recevoir l’obligation aurait émis, après 15 jours, un avis de rachat à la contrepartie qui était censée livrer l’obligation (habituellement, le de marché). Un avis de rachat est utilisé pour communiquer à la contrepartie en défaut qu’un mandat de livraison garantie est donné à un tiers mandataire et que le courtier en défaut aurait dû payer frais engagés par l’acheteur pour recevoir le cautionnement de ce tiers mandataire.

Il convient toutefois de écrire qu’un défaut de livraison du courtier en or client peut découler de l’incapacité d’une autre contrepartie de fournir or courtier le cautionnement particulier que le courtier doit fournir à ses clients. Ou encore, des défaillances multiples résulter d’une défaillance unique d’une contrepartie qui est un impact sur tout la chaîne des arrangement de l’obligation sous-jacente. Lorsque contreparties font partie de la chaîne, par contre ne sont pas à l’origine de la défaillance, elles ont à la fois un acquisition défaillant et un buy-in de vente défaillant (ce qui fourni buy-ins transférables le long des chaînes de règlement), cela semble être un moyen efficace et zélé d’atteindre la cause profonde de la défaillance, même si l’entité défaillante est complètement inconnue de l’auteur de la prédiction de buy-in.

Mais alors, qu’est-ce qu’une adhésion ? Les rachats constituent le recours contractuel standard et ustensile. de gestion du risque desquelles disposent acheteurs d’obligations non défaillants en d’échec également, et qui leur permettent de forcer la livraison dépourvu modifier et pourquoi pas l’économie initiales de l’opération.

Les autorités européennes ont toutefois décrété de réformer partiellement procédures liées à un défaut valable en œuvre, c’est-à-dire la réforme dite de la SIPC. Pour ce faire, la Commission européenne est finalement dénoncé le 25 mai 2018 les formule réglementaires (RTS) pour le régime de buy-in obligatoire dans le cadre de la CSDR Settlement Discipline.

Le datage RFR vise à modifier plusieurs caractéristiques du statu quo. Parmi celles-ci, plus importantes sont la réduction du délai le commencement du de rachat, le fait que le rachat devient obligatoire (avec une compensation en en cas d’échec, de sorte que l’agent de rachat n’est pas en mesure de trouver l’obligation que le courtier n’a pas réussi à livrer).

Selon des sondages menés dans l’International Capital Market Association, réduire de 15 à 7 jours le délai qu’un buy-in obligatoire ne va pour ça émis semble composer des risques supplémentaires pour presque toutes les personnes impliquées dans la transaction. En fait, les réactions des membre or marché aux nouvelles règles, particulièrement les rachats obligatoires, étaient loin d’être enthousiastes, c’est le moins qu’on puisse dire. En particulier, parmi principales préoccupations exprimées selon acteurs du marché figurent la crainte que les rachats obligatoires ne réduisent l’offre d’obligations de sociétés sur marchés des pensions et des prêts et le fait que le danger de perdre une relation de prêteur en raison de l’échec du force et du rachat ultérieur d’un prêt sur obligations de sociétés à partie irréguliers ne correspondait pas aux faibles revenus générés selon le prêt au marché des obligations de sociétés, risques liés aux rachats. En outre, les teneurs de marché ont pour mission tenir compte de l’absence de protection des vendeurs en d’échec d’une opération de pension sur titres dans le cadre de l’établissement de prix, ainsi que de leur volonté de fournir des liquidités du côté des offres.

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En d’autres termes, non seulement les intermédiaire vont ajuster réduction d’offre pour tenir compte du risque supplémentaire que présente le régime de rachat obligatoire, par contre ce risque plus élevé est également extrêmement susceptible de disposer une impact sur capacité du marché.

Comme dans l’hypothèse ou cela ne suffisait pas, le régime de rachat obligatoire crée aussi des risques supplémentaires pour les investisseurs. En fait, lorsqu’il n’est pas probable d’acquérir l’adhésion, le règlement stipule que l’échec doit être réglé en or moyen d’un dédommagement en espèces. En cas d’échec d’un règlement, acheteurs d’obligations se retrouver involontairement contraints de quitter positions acheteur en échange d’une compensation en espèces (sur laquelle elles n’ont que filet ou bien pas de contrôle). Cette ambiguïté et l’augmentation physique de l’exposition en or marché pourraient être précisement coûteuses pour investisseurs lorsque l’achat de l’obligation fait l’objet d’une couverture ou bien fait partie d’un ensemble, y admis d’autres obligations et pourquoi pas dérivés, et qu’il devrait chez la suite être dénoué en raison de la rémunération en espèces.

Une dernière remarque : tel que mentionné dans l’introduction, ce billet mais aussi la première partie publiée il y a deux semaines sont largement basés sur des articles publiés en l’ICMA. Si vous voulez examiner le sujet d’un point de vue plus technique, notre commerce vous invite à visiter le emploi Web de l’ICMA à https://www.icmagroup.org

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