demande de rachat de crédit et financement

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Introduction

Après avoir examiné principales caractéristiques du marché des séminaire de titres mais aussi plusieurs caractéristiques particulières du marché européen des prytanée de titres, nous aimerions vous expliquer ce qui se passe lorsqu’une pension de titres échoue (et pourquoi) et la récente réforme de la CSDR, à savoir le règlement sur le dépositaire central de titres. Cette réforme sera mise en place via le RTS (Regulatory Technical Standards) à travers lequel ces réforme est décidée et commencera à s’appliquer en septembre 2020. Toutefois, les acteurs du marché sont loin d’être satisfaits des nouvelles règles et l’International Capital Market Association (ICMA) est imprimé plusieurs documents (sur quoi se fonde en grande partie le présent article) décrivant les risques liés à la mise en œuvre de cet réforme, en particulier en ce qui concerne le rachat obligatoire et le délai plus court avant la conclusion d’un rachat.

A Préambule

Afin de comprendre pourquoi la réforme de la SIPC et les nouvelles régimes de rachat obligatoire créent des maux de tête, en particulier du côté des ventes, il est important de souligner plusieurs caractéristiques de l’activité de tenue de marché des obligations en or comptant.

Certains intermédiaires financiers agissent en tant que teneurs de marché sur un titre spécifique (obligation) mettons du fait d’une lettre de liquidité ou d’une “lettre de garantie de tenue de marché”, va pour ça du fait d’une applaudissement non écrite mais claire à le faire. Voyons deux en détail.

Par une lettre de garantie (également appelée lettre de liquidité), teneurs de marché s’engagent à fournir des cotations pour une période de temps riposte que la liquidité dans le secteur secondaire du titre admettons assurée. Les lettres de liquidité sont les plus courantes pour les obligations d’État, cependant elles ne sont pas positivement populaires a l’intérieur du secteur du crédit.

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Au lieu de cela, ce qui se produit dans l’espace de crédit, c’est que banques qui possèdent participé à la réalisation et à l’émission de l’obligation fournissent des liquidités dans le secteur secondaire non pas du fait d’un accord formel (c’est-à-dire un contrat contraignant), par contre parce que si elles ne le font pas, acteurs du marché se plaignent de l’émetteur de l’obligation et cela augmenter la possibilité que l’institution financier ne reçoive plus le mandat de fabrication selon l’entreprise émettrice – autrement dit, ne se tenaient pas à fournir un remise aux investisseurs qui souhaitent vendre causer un préjudice à l’établissement boursier et se transformer en un préjudice économique. Toutefois, du fait du nombre beaucoup plus élevé d’obligations négociées sur le marché du crédit et de la fréquence beaucoup plus faible des transactions, ce tenue de marché “non officielle” se limite généralement à l'”offre” – en d’autres termes, banques qui possèdent participé à l’émission de l’obligation devraient être prêtes à racheter si investisseurs souhaitent vendre, mais ne demande pas de livrer un taxation “ask” d’or marché. Cela est dû à la liquidité limitée du marché qui peut empêcher teneurs de marché de trouver l’obligation que l’investisseur veut acheter, particulièrement lorsqu’il est nécessaire d’un titre “hors marché” émis depuis longtemps. En outre, il convient de inscrire que, parmi rapport aux marchés secondaires des obligations d’État, maison financières qui ont participé d’or de syndication ont un avantage en matière d’information chez rapport aux autres banques d’investissement qui n’ont pas participé à l’émission, car elles savent qui est acheté l’obligation en premier lieu.

Il est clair que le fait qu’une banque d’investissement ne admettons pas toujours tenue de fournir un remise “ask” n’implique pas que ce admettons encore le cas – cependant, la capacité de fournir or marché un réduction de vente dépend essentiellement de la possibilité pour la banque d’emprunter cette obligation spécifique par un repo. Néanmoins, en raison de sa nature, le marché des internat n’a pas de cotation “officielle”. Au contraire, le pupitre convenable en pension de l’institution financière, qui est un pupitre séparé, prête au pupitre de négociation des obligations des cotations. Il est important de comprendre qu’en raison de la nature du marché des pensions, cela ne se exécuter en temps réel et que le teneur de marché doit donc se fier à des cours qui être périmés ou, lorsque l’opération est effectuée, l’obligation ne plus être réellement disponible.

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En d’autres termes, le trader doit fixer un prix sans savoir s’il pourra détruire l’obligation et le prix auquel il pourra le faire. Pour cette raison, les cotations des teneurs de marché sont ” pas de livraison garantie “, ce qui signifie qu’à ce prix, le de marché ne garantit pas à la contrepartie qu’il sera en mesure de livrer l’obligation à T+2. Les opérations ” livraison garantie ” doivent obligatoirement être spécifiquement demandées pendant le client, le de marché n’acceptera généralement pas de conclure l’une de ces opérations et, même s’il le fait, il facturera une prime relativement élevée.

Efficacité du règlement

Pour les raisons exposées dans le paragraphe précédent, l’efficacité du règlement (c’est-à-dire la faculté de régler opérations à leur date de règlement prévue) est un facteur dangereux lorsqu’on examine l’efficacité globale du marché des pensionnat de crédit, parce que la principale raison d’emprunter prêter est d’effectuer en sorte que les teneurs de marché et autres partisan puissent régler leurs opérations.

Les défaillances d’obligations d’entreprises en pourcentage de les traité se situent à miette près 3 % et ne sont que légèrement supérieures d’or dénonciation des obligations souveraines. Lorsqu’il ne convient pas de raison économique, les incitatifs en fait de réputation récit pour régler opérations semblent bien fonctionner.

Mais, dans l’hypothèse ou tel est le cas, qu’est-ce qui cause l’échec d’une opération de pension ? Le plus souvent, ces problèmes sont dus à des inefficacités de règlement, plutôt qu’à l’intention délibérée des contreparties de ne pas entamer sur ventes à découvert. La principale cause des défaillances prolongées dans le secteur des institution de crédit est la tendance à la réduction de la taille des arrangement sur le marché sous-jacent ainsi que l’économie du prêt de titres, c’est-à-dire les coûts de règlement et d’administration.

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En outre, la majorité des frère au marché ont une politique valable en pension et d’opérations de prêt d’une taille minimale pour les obligations de sociétés, et la tendance à une giration plus rapide des moyen pose un défi supplémentaire à l’économie des obligations prêteuses, où la durée moyenne des emprunts être de plusieurs jours seulement, au lieu de plusieurs semaines, pendant que certains prêteurs demandent des durées minimales de crédit de une semaine.

La façon de soigner transactions de réduit taille qui étaient auparavant en place d’or sein des pupitres de prise en pension consistait à couvrir le découvert en une prise en pension de plus grande taille, c’est-à-dire à couvrir un découvert de 250 000 $ en un emprunt de 1 surface de dollars, à calculer le coût de référence du montant excédant sur le livre apparié (donc un excédent de 750 000 $, dans cet exemple) et à transférer ce coût or enchaînement appliqué à la table de négociation ou au client. De même, avec des durées faux minimales, pupitres de prise en pension utilisés pour transcrire l’emprunt excédant pendant jours supplémentaires, et imputer à nouveau le coût de ce réexpédition or pupitre de négociation ou bien d’or client. Toutefois, compte tenu de la rareté et du coût de ces dispositif au bilan, mais aussi de l’augmentation proportionnelle du bien des positions courtes de portion irréguliers qui nécessitent un financement, prytanée de titres sont souvent incapables de justifier les liquidation courants des emprunts excédentaires. Cette situation a rendu beaucoup plus difficile l’emprunt d’obligations de sociétés de diminué taille.

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Il est important de noter qu’afin de minimiser la chances d’un défaut de livraison, les prime-brokers ne permettent pas à leurs client de prendre des positions courtes sur le crédit dépourvu d’abord obtenir une ” localisation ” du prime-broker lui-même (c’est-à-dire que le prime-broke est à l’aise pour couvrir le short on repo en or nom du client). Une “localisation” est une condition de prêt de titres, adoptée chez les négociants en pension livrée, qui est l’équivalent d’une demande de cotation (RFQ) d’emprunt. Un “bon” est une indication de la du négociateur en pension livrée qu’il est empruntable et qu’il est donc sûr de le vendre à découvert.

L’adhésion, la réforme de la SIPC et l’avenir

Que se serait-il passé avant la réforme de la SIPC en cas de défaut de livraison ? Habituellement, la partie qui était censée recevoir l’obligation aurait émis, après 15 jours, un avis de rachat à la contrepartie qui était censée livrer l’obligation (habituellement, le teneur de marché). Un avis de rachat est employé pour communiquer à la contrepartie en défaut qu’un mandat de livraison garantie a été donné à un tiers mandataire et que le courtier en défaut aurait dû payer frais engagés parmi le client pour recevoir le cautionnement de ce troisième mandataire.

Il convient toutefois de inscrire qu’un défaut de livraison du courtier d’or client peut découler de l’incapacité d’une autre contrepartie de produire or courtier le cautionnement particulier que le courtier doit fournir à ses clients. Ou encore, des défaillances multiples résulter d’une défaillance unique d’une contrepartie qui a un impact sur l’ensemble de la chaîne des protocole de l’obligation sous-jacente. Lorsque contreparties font partie de la chaîne, cependant ne sont pas à l’origine de la défaillance, elles ont à la fois un emplette défaillant et un buy-in de vente défaillant (ce qui donne les buy-ins transférables le long des chaînes de règlement), cela semble être un moyen performante et efficace d’atteindre la cause poche de la défaillance, même si l’entité défaillante est complètement inconnue de l’auteur de la prélude de buy-in.

Mais alors, qu’est-ce qu’une adhésion ? Les rachats constituent le recours amovible standard et outils de gérance du risque dont disposent les acheteurs d’obligations non défaillants en cas d’échec également, et qui leur permettent de forcer la livraison sans modifier conditions ou l’économie initiales de l’opération.

Les autorités européennes ont toutefois décrété de réformer partiellement procédures liées à un défaut convenable en œuvre, c’est-à-dire la réforme dite de la SIPC. Pour ce faire, la Commission européenne a finalement présenté le 25 mai 2018 façon réglementaires (RTS) quant à régime de buy-in obligatoire dans le cadre de la CSDR Settlement Discipline.

Le de service RFR vise à modifier plusieurs caractéristiques du statu quo. Parmi celles-ci, plus importantes sont la réduction du délai le début du processus de rachat, le fait que le rachat devient obligatoire (avec une compensation en en cas d’échec, de sorte que l’agent de rachat n’est pas en mesure de trouver l’obligation que le courtier n’a pas abouti à livrer).

Selon des sondages menés parmi l’International Capital Market Association, réduire de 15 à 7 jours le délai qu’un buy-in obligatoire ne soit émis semble composer des risques supplémentaires pour presque toutes personnes impliquées dans la transaction. En fait, réactions des membre au marché aux nouvelles règles, particulièrement les rachats obligatoires, étaient loin d’être enthousiastes, est un moins qu’on puisse dire. En particulier, parmi les principales préoccupations exprimées dans acteurs du marché figurent la crainte que rachats obligatoires ne réduisent l’offre d’obligations de sociétés sur marchés des prytanée et des prêts et le fait que le danger de perdre une relation de prêteur du fait de l’échec du output et du rachat ultérieur d’un prêt sur obligations de sociétés à part irréguliers ne correspondait pas aux faibles produit générés pendant le prêt or marché des obligations de sociétés, les risques liés aux rachats. En outre, les teneurs de marché doivent tenir compte de l’absence de protection des vendeurs en d’échec d’une opération de pension sur titres dans le cadre de l’établissement de prix, mais aussi de leur volonté de générer des liquidités du côté des offres.

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En d’autres termes, non seulement médian vont ajuster taxation d’offre pour tenir compte du risque supplémentaire que présente le régime de rachat obligatoire, mais ce risque plus élevé est également extrêmement susceptible de posséder une coup sur cubage du marché.

Comme si cela ne suffisait pas, le régime de rachat obligatoire lancée également des risques supplémentaires pour les investisseurs. En fait, lorsqu’il n’est pas possible d’obtenir l’adhésion, le règlement stipule que l’échec doit être réglé en or moyen d’un dédommagement en espèces. En cas d’échec d’un règlement, acheteurs d’obligations peuvent se retrouver involontairement contraints de quitter positions acheteur en échange d’une compensation en (sur laquelle ils n’ont que soupçon ainsi qu’à pas de contrôle). Cette éventualité et l’augmentation matérielle de l’exposition d’or marché pourraient être particulièrement coûteuses pour investisseurs lorsque l’achat de l’obligation fait l’objet d’une couverture ou fait partie d’un ensemble, y reçu d’autres obligations ou dérivés, et qu’il devrait chez la en r être dénoué du fait de la rémunération en espèces.

Une dernière remarque : tel que mentionné dans l’introduction, ce billet et la première partie publiée il y a quinze jours sont largement basés sur des articles publiés pendant l’ICMA. Si vous voulez examiner le sujet d’un point de vue plus technique, notre société vous invite à visiter le localisation Web de l’ICMA à https://www.icmagroup.org

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