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Introduction

Après avoir examiné principales caractéristiques du marché des prytanée de titres et certaines caractéristiques particulières du marché européen des collège de titres, aimerions vous expliquer ce qui se passe lorsqu’une pension de titres échoue (et pourquoi) et la récente réforme de la CSDR, soit le règlement sur le dépositaire central de titres. Cette réforme existera mise in situ par le RTS (Regulatory Technical Standards) à travers lequel ce réforme est décidée et commencera à s’appliquer en septembre 2020. Toutefois, acteurs du marché sont loin d’être satisfaits des nouvelles règles et l’International Capital Market Association (ICMA) a crié plusieurs documents (sur quoi se fonde en grande partie le datage article) décrivant les risques liés à la mise en œuvre de cet réforme, particulièrement en ce qui concerne le rachat obligatoire et le délai plus court la conclusion d’un rachat.

A Préambule

Afin de comprendre pourquoi la réforme de la SIPC et les nouvelle régimes de rachat obligatoire créent des épreuves de tête, en particulier du côté des ventes, il est important de souligner plusieurs caractéristiques de l’activité de tenue de marché des obligations au comptant.

Certains intermédiaires capitaliste agissent en tant que teneurs de marché sur un titre spécifique (obligation) va pour ça en raison d’une lettre de liquidité ou d’une “lettre de garantie de tenue de marché”, mettons en raison d’une encouragement non écrite par contre claire à le faire. Voyons de de deux ans ans en détail.

Par une lettre de garantie (également appelée lettre de liquidité), les teneurs de marché s’engagent à fournir des cotations pour une période de temps riposte que la liquidité dans le secteur secondaire du titre mettons assurée. Les lettres de liquidité sont les plus courantes pour obligations d’État, cependant elles ne sont pas effectivement populaires a l’intérieur du secteur du crédit.

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Au lieu de cela, ce qui se produit dans l’espace de crédit, cela veut dire que les banques qui possèdent participé à la réalisation et à l’émission de l’obligation fournissent des liquidités dans le secteur secondaire non pas du fait d’un accord formel (c’est-à-dire un contrat contraignant), cependant étant donné que dans l’hypothèse ou elles ne le font pas, acteurs du marché se plaignent de l’émetteur de l’obligation et cela peut augmenter la possibilité que l’institution financier ne reçoive plus le mandat de réalisation chez la société émettrice – autrement dit, ne se tenaient pas à fournir un taxe aux investisseurs qui souhaitent vendre causer un préjudice à l’établissement boursier et se transformer en un préjudice économique. Toutefois, du fait du nombre beaucoup plus élevé d’obligations négociées sur le marché du crédit et de la fréquence beaucoup plus faible des transactions, cet tenue de marché “non officielle” se limite généralement à l'”offre” – en d’autres termes, banques qui possèdent participé à l’émission de l’obligation devraient être prêtes à racheter si les investisseurs veulent vendre, mais on ne leur demande pas de produire un tarif “ask” au marché. Cela est dû à la liquidité limitée du marché qui peut empêcher les teneurs de marché de trouver l’obligation que l’investisseur veut acheter, particulièrement lorsqu’il s’agit d’un titre “hors marché” émis depuis longtemps. En outre, il convient de noter que, par rapport aux marchés secondaires des obligations d’État, les institutions financières qui possèdent participé or de syndication ont en fait un avantage en matière d’information parmi rapport banques d’investissement qui n’ont pas participé à l’émission, elles savent qui a acheté l’obligation en premier lieu.

Il est clair que le fait qu’une banque d’investissement ne va pour ça pas toujours tenue de produire un taxe “ask” n’implique pas que ce mettons encore le cas – cependant, la faculté de fournir en or marché un remise de vente dépend essentiellement de la possibilité pour la banque d’emprunter cette obligation spécifique via un repo. Néanmoins, du fait de sa nature, le marché des pensions n’a pas de cotation “officielle”. Au contraire, le pupitre convenable en pension de l’institution financière, qui est un pupitre séparé, impute or pupitre de négociation des obligations des cotations. Il est important de comprendre qu’en raison de la nature du marché des pensions, cela ne peut se élever en temps réel et que le teneur de marché doit donc se fier à des cours qui peuvent être périmés ou, lorsque l’opération est effectuée, l’obligation peut ne plus être réellement disponible.

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En d’autres termes, le trader doit fixer un taxe sans savoir s’il pourra emprunter l’obligation et le coût auquel il pourra le faire. Pour cette raison, les cotations des teneurs de marché sont ” pas de livraison garantie “, ce qui signifie qu’à ce prix, le de marché ne garantit pas à la contrepartie qu’il sera en mesure de livrer l’obligation à T+2. Les opérations ” livraison garantie ” doivent être spécifiquement demandées parmi le client, le teneur de marché n’acceptera généralement pas de conclure l’une de ces opérations et, même s’il le fait, il facturera une prime relativement élevée.

Efficacité du règlement

Pour raisons exposées a l’intérieur du paragraphe précédent, l’efficacité du règlement (c’est-à-dire l’aptitude de régler les opérations à leur date de règlement prévue) est un facteur difficile lorsqu’on examine l’efficacité globale du marché des collège de crédit, parce que la principale raison d’emprunter et de prêter est de réaliser en sorte que les teneurs de marché et autres adhérent puissent régler leurs opérations.

Les défaillances d’obligations d’entreprises en pourcentage de tous les protocole se situent dans les 3 % et ne sont que légèrement supérieures or gain des obligations souveraines. Lorsqu’il ne s’agit pas de raison économique, incitatifs en matière de réputation histoire pour régler opérations semblent bien fonctionner.

Mais, dans l’hypothèse ou tel est le cas, qu’est-ce qui cause l’échec d’une opération de pension ? Le plus souvent, ces problèmes sont dus à des inefficacités de règlement, du moins qu’à l’intention délibérée des contreparties de ne pas fatiguer sur leurs ventes à découvert. La principale cause des défaillances prolongées sur le marché des internat de crédit est la tendance à la réduction de la taille des traité sur le marché sous-jacent mais aussi l’économie du prêt de titres, c’est-à-dire les coûts de règlement et d’administration.

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En outre, la majorité des membre or marché ont une politique convenable en pension et d’opérations de prêt d’une taille minimale pour les obligations de sociétés, et la tendance à une giration plus rapide des courtiers pose un défi supplémentaire à l’économie des obligations prêteuses, où la durée moyenne des emprunts être de quelques jours seulement, plutôt que de quelques semaines, pendant que divers prêteurs demandent des durées minimales de crédit de une semaine.

La façon de traiter transactions de laconique taille qui étaient auparavant en place en or sein des pupitres de prise en pension consistait à couvrir le découvert chez une prise en pension de plus grande taille, c’est-à-dire à couvrir un découvert de 250 000 $ chez un emprunt de 1 quantité de dollars, à calculer le coût de report du montant excédentaire sur le livre apparié (donc un excédent de 750 000 $, dans cet exemple) et à transférer ce coût or étreinte appliqué à la table de négociation ou bien d’or client. De même, avec des durées d’emprunt minimales, les pupitres de prise en pension utilisés pour reporter l’emprunt excédant pendant les jours supplémentaires, et imputer de nouveau le coût de ce révocation d’or pupitre de négociation ou au client. Toutefois, compte tenu de la rareté et du coût de ces mécanique en or bilan, et de l’augmentation proportionnelle du nombre de positions courtes de portion irréguliers qui nécessitent un financement, pensionnat de titres sont souvent incapables de justifier liquidation courants des emprunts excédentaires. Cette situation est rendu beaucoup plus difficile l’emprunt d’obligations de sociétés de concis taille.

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Il est important de noter qu’afin de minimiser la probabilité d’un défaut de livraison, prime-brokers ne permettent pas à leurs chaland de prendre des positions courtes sur le crédit sans d’abord obtenir une ” localisation ” du prime-broker lui-même (c’est-à-dire que le prime-broke est à l’aise pour couvrir le short repo au nom du client). Une “localisation” est une condition de prêt de titres, adoptée selon négociants en pension livrée, qui est l’équivalent d’une demande de cotation (RFQ) d’emprunt. Un “bon” est une indication de la du négociateur en pension livrée qu’il est empruntable et qu’il est ainsi sûr de le vendre à découvert.

L’adhésion, la réforme de la SIPC et l’avenir

Que se serait-il passé avant la réforme de la SIPC en de défaut de livraison ? Habituellement, la partie qui était censée recevoir l’obligation aurait émis, après 15 jours, un avis de rachat à la contrepartie qui était censée livrer l’obligation (habituellement, le de marché). Un avis de rachat est utilisé pour communiquer à la contrepartie en défaut qu’un mandat de livraison garantie a été donné à un tiers mandataire et que le courtier en défaut aurait dû payer les frais engagés parmi l’acquéreur pour recevoir le cautionnement de ce troisième mandataire.

Il convient toutefois de écrire qu’un défaut de livraison du courtier or client peut découler de l’incapacité d’une autre contrepartie de fournir au courtier le cautionnement particulier que le courtier doit fournir à ses clients. Ou encore, des défaillances multiples peuvent résulter d’une défaillance unique d’une contrepartie qui a un impact sur tout la chaîne des protocole de l’obligation sous-jacente. Lorsque les contreparties font partie de la chaîne, par contre ne sont pas à l’origine de la défaillance, elles ont à la fois un emplette défaillant et un buy-in de vente défaillant (ce qui rend les buy-ins transférables le long des chaînes de règlement), cela semble être un moyen performante et efficace d’atteindre la cause profonde de la défaillance, même si l’entité défaillante est complètement inconnue de l’auteur de la avis de buy-in.

Mais alors, qu’est-ce qu’une adhésion ? Les rachats constituent le recours contractuel standard et les mécanique de maîtrise du risque desquels disposent les acheteurs d’obligations non défaillants en cas d’échec également, et qui leur permettent de forcer la livraison sans modifier les conditions ou bien l’économie initiales de l’opération.

Les autorités européennes ont toutefois décrété de réformer partiellement les procédures liées à un défaut convenable en œuvre, c’est-à-dire la réforme dite de la SIPC. Pour ce faire, la Commission européenne est finalement affiché le 25 mai 2018 normes combine réglementaires (RTS) pour le régime de buy-in obligatoire a l’intérieur du cadre de la CSDR Settlement Discipline.

Le présent RFR vise à modifier plusieurs caractéristiques du statu quo. Parmi celles-ci, les plus importantes sont la réduction du délai avant le début du de rachat, le fait que le rachat est obligatoire (avec une compensation en en cas d’échec, de sorte que l’agent de rachat n’est pas en mesure de trouver l’obligation que le courtier n’a pas réussi à livrer).

Selon des sondages menés pendant l’International Capital Market Association, diminuer de 15 à 7 jours le délai qu’un buy-in obligatoire ne mettons émis semble confectionner des risques supplémentaires pour presque toutes les individus impliquées dans la transaction. En fait, réactions des participants d’or marché aux nouvelles règles, particulièrement les rachats obligatoires, étaient loin d’être enthousiastes, c’est le moins qu’on puisse dire. En particulier, parmi les principales préoccupations exprimées selon les acteurs du marché figurent la crainte que les rachats obligatoires ne réduisent l’offre d’obligations de sociétés sur les marchés des pensionnat et des prêts et le fait que le risque de perdre une relation de prêteur du fait de l’échec du revenu et du rachat ultérieur d’un prêt sur obligations de sociétés à contingent irréguliers ne correspondait pas aux faibles revenus générés pendant le prêt or marché des obligations de sociétés, les risques liés aux rachats. En outre, les teneurs de marché doivent tenir compte de l’absence de protection des vendeurs en d’échec d’une opération de pension sur titres a l’intérieur du cadre de l’établissement de leurs prix, ainsi que de volonté de livrer des liquidités du côté des offres.

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En d’autres termes, non seulement courtiers vont ajuster leurs cotation d’offre pour tenir compte du risque supplémentaire que présente le régime de rachat obligatoire, par contre ce risque plus élevé est également extrêmement susceptible d’avoir une incidence sur les capacité du marché.

Comme si cela ne suffisait pas, le régime de rachat obligatoire lancée aussi des risques supplémentaires pour investisseurs. En fait, lorsqu’il n’est pas plausible d’avoir l’adhésion, le règlement stipule que l’échec être réglé or moyen d’un dédommagement en espèces. En cas d’échec d’un règlement, acheteurs d’obligations peuvent se retrouver involontairement contraints de quitter positions acheteur en échange d’une compensation en espèces (sur laquelle elles n’ont que filet ou pas de contrôle). Cette variabilité et l’augmentation patente de l’exposition or marché peuvent être précisement coûteuses pour investisseurs lorsque l’achat de l’obligation fait l’objet d’une couverture ou fait partie d’un ensemble, y accepté d’autres obligations et pourquoi pas dérivés, et qu’il devrait selon la suite être dénoué du fait de la rémunération en espèces.

Une dernière remarque : comme mentionné dans l’introduction, ce texte ainsi que la première partie publiée il y a quinzaine sont largement basés sur des articles publiés par l’ICMA. Si vous souhaitez examiner le sujet d’un point de vue plus technique, notre commerce vous invite à visiter le état Web de l’ICMA à https://www.icmagroup.org

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