rachat de credit avant dossier de surendettement

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Introduction

Après avoir examiné les principales caractéristiques du marché des séminaire de titres mais aussi certaines caractéristiques particulières du marché européen des pensionnat de titres, nous aimerions vous expliquer ce qui se passe lorsqu’une pension de titres échoue (et pourquoi) et la récente réforme de la CSDR, c’est-à-dire le règlement sur le dépositaire central de titres. Cette réforme existera mise in situ via le RTS (Regulatory Technical Standards) à travers lequel cet réforme a été décidée et commencera à s’appliquer en septembre 2020. Toutefois, acteurs du marché sont loin d’être satisfaits des nouvelles règles et l’International Capital Market Association (ICMA) est communiqué plusieurs documents (sur quoi se fonde en grande partie le présent article) décrivant les risques liés à la mise en œuvre de ces réforme, particulièrement en ce qui concerne le rachat obligatoire et le délai plus court la conclusion d’un rachat.

A Préambule

Afin de comprendre pourquoi la réforme de la SIPC et les nouveaux régimes de rachat obligatoire créent des fiels de tête, spécialement du côté des ventes, il sera important de souligner certaines caractéristiques de l’activité de tenue de marché des obligations au comptant.

Certains intermédiaires capitaliste agissent en tandis que teneurs de marché sur un titre spécifique (obligation) va pour ça en raison d’une lettre de liquidité ainsi qu’à d’une “lettre de garantie de tenue de marché”, va pour ça du fait d’une excitation non écrite par contre claire à le faire. Voyons les de deux ans en détail.

Par une lettre de garantie (également appelée lettre de liquidité), les teneurs de marché s’engagent à fournir des cotations pour une période de temps riposte que la liquidité sur le marché secondaire du titre va pour ça assurée. Les lettres de liquidité sont plus courantes pour obligations d’État, cependant elles ne sont pas franchement populaires a l’intérieur du domaine du crédit.

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Au lieu de cela, ce qui se produit dans l’espace de crédit, cela signifie que banques qui possèdent participé à la création et à l’émission de l’obligation fournissent des liquidités dans le secteur secondaire non pas en raison d’un accord formel (c’est-à-dire un contrat contraignant), cependant étant donné que si elles ne le font pas, acteurs du marché se plaignent de l’émetteur de l’obligation et cela peut augmenter la possibilité que l’institution financier ne reçoive plus le mandat de fabrication selon l’entreprise émettrice – autrement dit, ne se tenaient pas à fournir un total aux investisseurs qui souhaitent vendre peuvent causer un préjudice à l’établissement banquier et se transformer en un préjudice économique. Toutefois, en raison du nombre beaucoup plus élevé d’obligations négociées dans le secteur du crédit et de la fréquence beaucoup plus faible des transactions, cette tenue de marché “non officielle” se limite généralement à l'”offre” – en d’autres termes, banques qui possèdent participé à l’émission de l’obligation devraient être prêtes à les racheter si les investisseurs veulent vendre, cependant ne demande pas de livrer un total “ask” au marché. Cela est dû à la liquidité limitée du marché qui peut empêcher teneurs de marché de trouver l’obligation que l’investisseur veut acheter, particulièrement lorsqu’il est question d’un titre “hors marché” émis longtemps. En outre, il convient de inscrire que, dans rapport aux marchés secondaires des obligations d’État, prison financières qui ont participé au processus de syndication ont en fait un avantage en matière d’information chez rapport aux autres banques d’investissement qui n’ont pas participé à l’émission, car elles savent qui a acheté l’obligation en premier lieu.

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Il est clair que le fait qu’une banque d’investissement ne soit pas encore tenue de générer un réduction “ask” n’implique pas que ce mettons toujours le – cependant, la faculté de générer d’or marché un total de vente dépend essentiellement de la possibilité pour la banque d’emprunter cette obligation spécifique via un repo. Néanmoins, en raison de sa nature, le marché des internat n’a pas de cotation “officielle”. Au contraire, le pupitre valable en pension de l’institution financière, qui est un pupitre séparé, impute d’or pupitre de négociation des obligations des cotations. Il est important de comprendre qu’en raison de la nature du marché des pensions, cela ne se perpétrer en temps réel et que le teneur de marché ainsi se fier à des cours qui peuvent être périmés ou, lorsque l’opération est effectuée, l’obligation peut ne plus être réellement disponible.

En d’autres termes, le trader fixer un coût sans savoir s’il pourra corroder l’obligation et le coût auquel il pourra le faire. Pour ces raison, cotations des teneurs de marché sont ” pas de livraison garantie “, ce qui veut dire qu’à ce prix, le teneur de marché ne garantit pas à la contrepartie qu’il sera en mesure de livrer l’obligation à T+2. Les opérations ” livraison garantie ” doivent obligatoirement être spécifiquement demandées chez le client, le de marché n’acceptera généralement pas de conclure l’une de ces opérations et, même s’il le fait, il facturera une prime relativement élevée.

Efficacité du règlement

Pour raisons exposées dans le paragraphe précédent, l’efficacité du règlement (c’est-à-dire la faculté de régler opérations à leur date de règlement prévue) est un facteur dangereux lorsqu’on examine l’efficacité globale du marché des collège de crédit, d’autant plus que la principale raison d’emprunter prêter est d’effectuer en sorte que les teneurs de marché et les autres affilié puissent régler leurs opérations.

Les défaillances d’obligations d’entreprises en pourcentage de les contrat se situent à larme près 3 % et ne sont que légèrement supérieures au témoignage des obligations souveraines. Lorsqu’il ne s’agit pas de rationalité économique, incitatifs en fait de réputation histoire pour régler les opérations semblent bien fonctionner.

Mais, si tel est le cas, qu’est-ce qui cause l’échec d’une opération de pension ? Le plus souvent, ces problèmes sont dus à des inefficacités de règlement, plutôt qu’à l’intention délibérée des contreparties de ne pas élimer sur ventes à découvert. La principale cause des défaillances prolongées sur le marché des pensions de crédit est la tendance à la réduction de la taille des transactions sur le marché sous-jacent et l’économie du prêt de titres, c’est-à-dire coûts de règlement et d’administration.

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En outre, la majorité des frère au marché ont une diplomate de mise en pension et d’opérations de prêt d’une taille minimale pour obligations de sociétés, et la tendance à une giration plus rapide des moyen pose un défi supplémentaire à l’économie des obligations prêteuses, où la durée moyenne des emprunts être de quelques jours seulement, plutôt que de quelques semaines, tandis que certains prêteurs demandent des durées minimales de crédit de une semaine.

La façon de soigner convention de bref taille qui étaient auparavant à sa place or sein des pupitres de prise en pension consistait à couvrir le découvert pendant une prise en pension de plus grande taille, c’est-à-dire à couvrir un découvert de 250 000 $ pendant un emprunt de 1 capacité de dollars, à calculer le coût de report du montant excédant sur le livre apparié (donc un excédent de 750 000 $, dans cet exemple) et à transférer ce coût au rapport appliqué à la table de négociation et pourquoi pas au client. De même, avec des durées faux minimales, les pupitres de prise en pension utilisés pour décalquer l’emprunt excédant pendant jours supplémentaires, et imputer à nouveau le coût de ce congé d’or pupitre de négociation ainsi qu’à d’or client. Toutefois, compte tenu de la rareté et du coût de ces instruments au bilan, mais aussi de l’augmentation relative du beaucoup positions courtes de partie irréguliers qui nécessitent un financement, les pensions de titres sont couramment incapables de justifier les soldes courants des emprunts excédentaires. Cette situation a rendu beaucoup plus difficile l’emprunt d’obligations de sociétés de écourté taille.

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Il est important de inscrire qu’afin de minimiser la probabilité d’un défaut de livraison, prime-brokers ne permettent pas à leurs client de prendre des positions courtes sur le crédit sans d’abord obtenir une ” localisation ” du prime-broker lui-même (c’est-à-dire que le prime-broke est à l’aise pour couvrir le short repo en or nom du client). Une “localisation” est une condition de prêt de titres, adoptée chez négociants en pension livrée, qui est l’équivalent d’une demande de cotation (RFQ) d’emprunt. Un “bon” est une indication de la du négociateur en pension livrée qu’il est empruntable et qu’il est ainsi sûr de le vendre à découvert.

L’adhésion, la réforme de la SIPC et l’avenir

Que se serait-il passé avant la réforme de la SIPC en cas de défaut de livraison ? Habituellement, la partie qui était censée recevoir l’obligation aurait émis, après 15 jours, un avis de rachat à la contrepartie qui était censée livrer l’obligation (habituellement, le teneur de marché). Un avis de rachat est utilisé pour communiquer à la contrepartie en défaut qu’un mandat de livraison garantie a été donné à un tiers mandataire et que le courtier en défaut aurait dû payer frais engagés parmi le client pour recevoir le cautionnement de ce troisième mandataire.

Il convient toutefois de noter qu’un défaut de livraison du courtier au client peut découler de l’incapacité d’une autre contrepartie de produire au courtier le cautionnement particulier que le courtier doit fournir à ses clients. Ou encore, des défaillances multiples résulter d’une défaillance unique d’une contrepartie qui est un impact sur tout la chaîne des traité de l’obligation sous-jacente. Lorsque les contreparties font partie de la chaîne, mais ne sont pas à l’origine de la défaillance, elles ont simultanément un achat défaillant et un buy-in de vente défaillant (ce qui rend les buy-ins transférables le long des chaînes de règlement), cela semble être un moyen efficace et agissant d’atteindre la cause poche de la défaillance, même dans l’hypothèse ou l’entité défaillante est complètement inconnue de l’auteur de la publicité de buy-in.

Mais alors, qu’est-ce qu’une adhésion ? Les rachats constituent le recours amovible standard et les appareil de contrôle du risque à qui disposent les acheteurs d’obligations non défaillants en d’échec également, et qui leur permettent de forcer la livraison sans modifier ou l’économie initiales de l’opération.

Les autorités européennes ont toutefois décidé de réformer partiellement les procédures liées à un défaut valable en œuvre, c’est-à-dire la réforme dite de la SIPC. Pour ce faire, la Commission européenne est finalement exprimé le 25 mai 2018 les moyen réglementaires (RTS) quant au régime de buy-in obligatoire a l’intérieur du cadre de la CSDR Settlement Discipline.

Le présent RFR vise à modifier plusieurs caractéristiques du statu quo. Parmi celles-ci, plus importantes sont la réduction du délai avant le commencement du processus de rachat, le fait que le rachat est obligatoire (avec une compensation en en d’échec, de sorte que l’agent de rachat n’est pas en mesure de trouver l’obligation que le courtier n’a pas réussi à livrer).

Selon des sondages menés par l’International Capital Market Association, réduire de 15 à 7 jours le délai qu’un buy-in obligatoire ne mettons émis semble confectionner des risques supplémentaires pour presque toutes personnes impliquées dans la transaction. En fait, réactions des camarade au marché aux nouvelles règles, particulièrement rachats obligatoires, étaient loin d’être enthousiastes, c’est le moins qu’on puisse dire. En particulier, parmi principales préoccupations exprimées dans acteurs du marché figurent la crainte que les rachats obligatoires ne réduisent l’offre d’obligations de sociétés sur les marchés des pensions et des prêts et le fait que le risque de perdre une relation de prêteur en raison de l’échec du efficience et du rachat ultérieur d’un prêt sur obligations de sociétés à partie irréguliers ne correspondait pas aux faibles produit générés par le prêt en or marché des obligations de sociétés, risques liés aux rachats. En outre, teneurs de marché ont pour mission tenir compte de l’absence de protection des vendeurs en cas d’échec d’une opération de pension sur titres dans le cadre de l’établissement de prix, mais aussi de volonté de produire des liquidités du côté des offres.

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En d’autres termes, non seulement intermédiaire vont ajuster taxation d’offre pour tenir compte du risque supplémentaire que présente le régime de rachat obligatoire, mais ce risque plus élevé est également extrêmement susceptible d’avoir une collision sur les capacité du marché.

Comme si cela ne suffisait pas, le régime de rachat obligatoire fondée aussi des risques supplémentaires pour investisseurs. En fait, lorsqu’il n’est pas possible de gagner l’adhésion, le règlement stipule que l’échec doit être réglé au moyen d’un dédommagement en espèces. En cas d’échec d’un règlement, les acheteurs d’obligations se retrouver involontairement contraints de quitter positions acheteur en échange d’une compensation en (sur laquelle ils n’ont que pointe ou pas de contrôle). Cette précarité et l’augmentation tangible de l’exposition d’or marché pourraient être en particuliers coûteuses pour les investisseurs lorsque l’achat de l’obligation fait l’objet d’une couverture ou bien fait partie d’un ensemble, y accepté d’autres obligations ou bien dérivés, et qu’il devrait pendant la en r être dénoué en raison de la rémunération en espèces.

Une dernière remarque : comme mentionné dans l’introduction, ce billet ainsi que la première partie publiée il y est deux semaines sont largement basés sur des articles publiés en l’ICMA. Si vous souhaitez examiner le sujet d’un point de vue plus technique, nous vous invitons à visiter le endroit Web de l’ICMA à https://www.icmagroup.org

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