rénégocier un prêt de rachat de crédit

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Introduction

Après avoir examiné principales caractéristiques du marché des internat de titres ainsi que plusieurs caractéristiques particulières du marché européen des internat de titres, nous aimerions vous expliquer ce qui se passe lorsqu’une pension de titres échoue (et pourquoi) et la récente réforme de la CSDR, à savoir le règlement sur le dépositaire central de titres. Cette réforme existera mise in situ par le RTS (Regulatory Technical Standards) à travers lequel ce réforme est décidée et commencera à s’appliquer en septembre 2020. Toutefois, acteurs du marché sont loin d’être satisfaits des nouvelles règles et l’International Capital Market Association (ICMA) est proclamé plusieurs documents (sur lesquels se fonde en grande partie le datage article) décrivant risques liés à la mise en œuvre de ce réforme, particulièrement en ce qui concerne le rachat obligatoire et le délai plus court avant la conclusion d’un rachat.

A Préambule

Afin de comprendre pourquoi la réforme de la SIPC et les nouveaux régimes de rachat obligatoire créent des souffrances de tête, en particulier du côté des ventes, il sera important de souligner certaines caractéristiques de l’activité de tenue de marché des obligations or comptant.

Certains intermédiaires capitaliste agissent en tandis que teneurs de marché sur un titre spécifique (obligation) va pour ça en raison d’une lettre de liquidité ainsi qu’à d’une “lettre de garantie de tenue de marché”, mettons en raison d’une éloge non écrite cependant claire à le faire. Voyons de deux ans en détail.

Par une lettre de garantie (également appelée lettre de liquidité), teneurs de marché s’engagent à fournir des cotations pour une période de temps retour que la liquidité dans le secteur secondaire du titre admettons assurée. Les lettres de liquidité sont plus courantes pour les obligations d’État, mais elles ne sont pas effectivement populaires dans le domaine du crédit.

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Au lieu de cela, ce qui se produit dans l’espace de crédit, c’est que les banques qui possèdent participé à la création et à l’émission de l’obligation fournissent des liquidités dans le secteur secondaire non pas en raison d’un accord formel (c’est-à-dire un contrat contraignant), par contre parce que dans l’hypothèse ou elles ne le font pas, acteurs du marché se plaignent de l’émetteur de l’obligation et cela peut augmenter la possibilité que l’institution financière ne reçoive plus le mandat de réalisation dans l’entreprise émettrice – autrement dit, ne se tenaient pas à fournir un valeur aux investisseurs qui souhaitent vendre causer un préjudice à l’établissement financier et se transformer en un préjudice économique. Toutefois, en raison du nombre beaucoup plus élevé d’obligations négociées dans le secteur du crédit la fréquence beaucoup plus faible des transactions, ces tenue de marché “non officielle” se limite généralement à l'”offre” – en d’autres termes, banques qui ont participé à l’émission de l’obligation devraient être prêtes à les racheter dans l’hypothèse ou investisseurs souhaitent vendre, par contre on ne demande pas de générer un total “ask” en or marché. Cela est dû à la liquidité limitée du marché qui empêcher les teneurs de marché de trouver l’obligation que l’investisseur veut acheter, spécialement lorsqu’il est question d’un titre “hors marché” émis depuis longtemps. En outre, il convient de écrire que, pendant rapport aux marchés secondaires des obligations d’État, école financières qui possèdent participé or de syndication ont en fait un avantage en matière d’information dans rapport banques d’investissement qui n’ont pas participé à l’émission, elles savent qui a acheté l’obligation en premier lieu.

Il est clair que le fait qu’une banque d’investissement ne soit pas encore tenue de produire un tarif “ask” n’implique pas que ce admettons encore le – cependant, la faculté de produire or marché un réduction de vente dépend essentiellement de la possibilité pour la banque d’emprunter ces obligation spécifique via un repo. Néanmoins, en raison de sa nature, le marché des pensionnat n’a pas de cotation “officielle”. Au contraire, le pupitre de mise en pension de l’institution financière, qui est un pupitre séparé, impute or pupitre de négociation des obligations des cotations. Il est important de comprendre qu’en raison de la nature du marché des pensions, cela ne se établir en temps réel et que le teneur de marché doit ainsi se fier à des cours qui peuvent être périmés ou, lorsque l’opération est effectuée, l’obligation peut ne plus être réellement disponible.

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En d’autres termes, le trader doit fixer un rabais sans savoir s’il pourra élimer l’obligation et le prix auquel il pourra le faire. Pour cet raison, les cotations des teneurs de marché sont ” pas de livraison garantie “, ce qui veut dire qu’à ce prix, le de marché ne garantit pas à la contrepartie qu’il existera en mesure de livrer l’obligation à T+2. Les opérations ” livraison garantie ” doivent être spécifiquement demandées selon le client, le teneur de marché n’acceptera généralement pas de conclure l’une de ces opérations et, même s’il le fait, il facturera une prime relativement élevée.

Efficacité du règlement

Pour raisons exposées a l’intérieur du paragraphe précédent, l’efficacité du règlement (c’est-à-dire la capacité de régler opérations à leur date de règlement prévue) est un facteur crucial lorsqu’on examine l’efficacité globale du marché des collège de crédit, parce que la principale raison d’emprunter et de prêter est d’effectuer en sorte que teneurs de marché et les autres partisan puissent régler leurs opérations.

Les défaillances d’obligations d’entreprises en pourcentage de l’ensemble des accord se situent dans les 3 % et ne sont que légèrement supérieures au revenu des obligations souveraines. Lorsqu’il ne est question pas de raison économique, incitatifs en fait de réputation et de témoignage pour régler opérations semblent bien fonctionner.

Mais, si tel est le cas, qu’est-ce qui cause l’échec d’une opération de pension ? Le plus souvent, ces problèmes sont dus à des inefficacités de règlement, un peu qu’à l’intention délibérée des contreparties de ne pas emprunter sur leurs ventes à découvert. La principale cause des défaillances prolongées sur le marché des collège de crédit est la tendance à la réduction de la taille des protocole dans le secteur sous-jacent ainsi que l’économie du prêt de titres, c’est-à-dire coûts de règlement et d’administration.

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En outre, la majorité des adepte au marché ont une diplomate valable en pension et d’opérations de prêt d’une taille minimale pour les obligations de sociétés, et la tendance à une giration plus rapide des intermédiaire pose un défi supplémentaire à l’économie des obligations prêteuses, où la durée moyenne des emprunts être de quelques jours seulement, plutôt que de plusieurs semaines, tandis que certains prêteurs demandent des durées minimales de crédit de une semaine.

La façon de traiter les pacte de éphémère taille qui étaient auparavant en place or sein des pupitres de prise en pension consistait à couvrir le découvert dans une prise en pension de plus grande taille, c’est-à-dire à couvrir un découvert de 250 000 $ en un emprunt de 1 million de dollars, à calculer le coût de rot du montant excédant sur le livre apparié (donc un excédent de 750 000 $, dans cet exemple) et à transférer ce coût au union appliqué à la table de négociation et pourquoi pas en or client. De même, avec des durées d’emprunt minimales, les pupitres de prise en pension utilisés pour décalquer l’emprunt excédentaire pendant les jours supplémentaires, et imputer de nouveau le coût de ce destitution d’or pupitre de négociation et pourquoi pas or client. Toutefois, compte tenu de la rareté et du coût de ces machine au bilan, et de l’augmentation proportionnelle du nombre de positions courtes de portion irréguliers qui nécessitent un financement, les collège de titres sont couramment incapables de justifier soldes courants des emprunts excédentaires. Cette situation a rendu beaucoup plus difficile l’emprunt d’obligations de sociétés de sommaire taille.

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Il est important de noter qu’afin de minimiser la probabilité d’un défaut de livraison, prime-brokers ne permettent pas à leurs acheteur de prendre des positions courtes sur le crédit sans d’abord obtenir une ” bonne localisation ” du prime-broker lui-même (c’est-à-dire que le prime-broke est à l’aise pour couvrir le short on repo au nom du client). Une “localisation” est une condition de prêt de titres, adoptée chez négociants en pension livrée, qui est l’équivalent d’une demande de cotation (RFQ) d’emprunt. Un “bon” est une indication de la part du négociateur en pension livrée qu’il est empruntable et qu’il est ainsi sûr de le vendre à découvert.

L’adhésion, la réforme de la SIPC et l’avenir

Que se serait-il passé la réforme de la SIPC en de défaut de livraison ? Habituellement, la partie qui était censée recevoir l’obligation aurait émis, après 15 jours, un avis de rachat à la contrepartie qui était censée livrer l’obligation (habituellement, le teneur de marché). Un avis de rachat est utilisé pour communiquer à la contrepartie en défaut qu’un mandat de livraison garantie a été donné à un troisième mandataire et que le courtier en défaut aurait dû payer frais engagés parmi l’acquéreur pour recevoir le cautionnement de ce tiers mandataire.

Il convient toutefois de noter qu’un défaut de livraison du courtier en or client peut découler de l’incapacité d’une autre contrepartie de produire au courtier le cautionnement particulier que le courtier doit fournir à ses clients. Ou encore, des défaillances multiples résulter d’une défaillance unique d’une contrepartie qui a un impact sur tout la chaîne des contrat de l’obligation sous-jacente. Lorsque les contreparties font partie de la chaîne, mais ne sont pas à l’origine de la défaillance, elles ont à la fois un achat défaillant et un buy-in de vente défaillant (ce qui donne buy-ins transférables le long des chaînes de règlement), cela semble être un moyen efficace et énergique d’atteindre la cause profonde de la défaillance, même dans l’hypothèse ou l’entité défaillante est complètement inconnue de l’auteur de la publication de buy-in.

Mais alors, qu’est-ce qu’une adhésion ? Les rachats constituent le recours contractuel standard et les instrument de contrôle du risque duquel disposent les acheteurs d’obligations non défaillants en d’échec également, et qui leur permettent de forcer la livraison sans modifier conditions ou bien l’économie initiales de l’opération.

Les autorités européennes ont toutefois choisi de réformer partiellement les procédures liées à un défaut de mise en œuvre, c’est-à-dire la réforme dite de la SIPC. Pour ce faire, la Commission européenne a finalement révélé le 25 mai 2018 les façon réglementaires (RTS) pour le régime de buy-in obligatoire a l’intérieur du cadre de la CSDR Settlement Discipline.

Le là RFR vise à modifier plusieurs caractéristiques du statu quo. Parmi celles-ci, les plus importantes sont la réduction du délai le début du de rachat, le fait que le rachat devient obligatoire (avec une compensation en espèces en d’échec, de sorte que l’agent de rachat n’est pas en mesure de trouver l’obligation que le courtier n’a pas réussi à livrer).

Selon des sondages menés dans l’International Capital Market Association, baisser de 15 à 7 jours le délai avant qu’un buy-in obligatoire ne admettons émis semble créer des risques supplémentaires pour presque toutes les individus impliquées dans la transaction. En fait, les réactions des frère en or marché aux nouvelles règles, en particulier les rachats obligatoires, étaient loin d’être enthousiastes, est un moins qu’on puisse dire. En particulier, parmi principales préoccupations exprimées parmi les acteurs du marché figurent la crainte que les rachats obligatoires ne réduisent l’offre d’obligations de sociétés sur les marchés des institution et des prêts et le fait que le danger de perdre une relation de prêteur en raison de l’échec du effet et du rachat ultérieur d’un prêt sur obligations de sociétés à morceau irréguliers ne correspondait pas aux faibles recette générés parmi le prêt en or marché des obligations de sociétés, risques liés aux rachats. En outre, les teneurs de marché ont pour mission tenir compte de l’absence de protection des vendeurs en cas d’échec d’une opération de pension sur titres dans le cadre de l’établissement de leurs prix, mais aussi de leur volonté de livrer des liquidités du côté des offres.

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En d’autres termes, non seulement médian vont ajuster leurs remise d’offre pour tenir compte du risque supplémentaire que présente le régime de rachat obligatoire, mais ce risque plus élevé est aussi extrêmement susceptible de disposer une coup sur contenance du marché.

Comme si cela ne suffisait pas, le régime de rachat obligatoire crée également des risques supplémentaires pour investisseurs. En fait, lorsqu’il n’est pas vraisemblable de gagner l’adhésion, le règlement stipule que l’échec doit être réglé en or moyen d’un dédommagement en espèces. En d’échec d’un règlement, acheteurs d’obligations se retrouver involontairement contraints de quitter positions acheteur en échange d’une compensation en (sur laquelle elles n’ont que soupçon ou bien pas de contrôle). Cette incertitude et l’augmentation visible de l’exposition en or marché peuvent être particulièrement coûteuses pour les investisseurs lorsque l’achat de l’obligation fait l’objet d’une couverture ou fait partie d’un ensemble, y pris d’autres obligations ou dérivés, et qu’il devrait selon la en r être dénoué du fait de la rémunération en espèces.

Une dernière remarque : tel que mentionné dans l’introduction, ce post ainsi que la première partie publiée il y est quinze jours sont largement basés sur des articles publiés dans l’ICMA. Si vous ambitionnez examiner le sujet d’un point de vue plus technique, notre équipe vous invite à visiter le site Web de l’ICMA à https://www.icmagroup.org

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